金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与一本书多重，一本书多重有一斤吗事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上一本书多重，一本书多重有一斤吗(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 一本书多重，一本书多重有一斤吗