文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。20斤是几kg 20斤是多少磅受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiān20斤是几kg 20斤是多少磅g)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随20斤是几kg 20斤是多少磅着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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