2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(好好记住我在你体内的感觉kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走好好记住我在你体内的感觉软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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