来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(w冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释èi)经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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