事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％嗤笑的意思的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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