金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(g在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗uī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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