近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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