金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.5上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表8％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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