金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建吴亦凡资产多少亿设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于(y吴亦凡资产多少亿ú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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