文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　jk袜子总是掉怎么办，足球袜套jalt="存款去(qù)哪儿（天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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