核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略有(yǒu)望以其(qí)确(què)定的(de)股息(xī)收(shōu)入和较高的安全边际为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供不(bù)错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定，估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，银行板(bǎn)块(kuài)将(jiāng)成为(wèi)高股(gǔ)息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是以(yǐ)股息率为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息率较高的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公司(sī)有较(jiào)高的股利支付率，投资者每年(nián)可(kě)以获(huò)得较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另(lìng)一方面意味着公(gōng)司(sī)估值较低，因此具(jù)备一定的安全边际，而且投资的成(chéng)本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税(shuì)。从历史表(biǎo)现上(shàng)来看(kàn)，高股息策(cè)略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌(diē82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)，防(fáng)御性(xìng)更(gèng)强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度来看，疫情(qíng)三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不(bù)错(cuò)的(de)收益。

　　高股息(xī)率想要(yào)取得(dé)较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息端需要有一贯较高而且(qiě)稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因此安全边际(jì)比(bǐ)较(jiào)高，下降(jiàng)空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定(dìng)的成(chéng)长性，股价有进一步提(tí)升的可(kě)能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银(yín)行过去三年的(de)现(xiàn)金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次(cì)是股份行和(hé)城商行，农(nóng)商行相(xiāng)对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来(lái)看，上市银行(xíng)整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)的(de)情况下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高(gāo)于(yú)营(yíng)收，拨(bō)备(bèi)与税收优(yōu)惠共同(tóng)贡献利(lì)润释放。预计随(suí)着大行重定价的压力过去以及二(èr)三季度农商行(xíng)小微投放旺季的到来，资(zī)产端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而(ér)中小银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)利(lì)率的下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也会(huì)使得(dé)负债成本有望进(jìn)一步下行，净息差预计会在(zài)下半(bàn)年提(tí)升。资(zī)产质量方面银(yín)行板块处于(yú82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)历史较优水平，上(shàng)市银行不良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中(zhōng)最低的。而从2010年到(dào)现在的历史(shǐ)数(shù)据来看，银(yín)行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板块的配置安(ān)全边际和性价比较好(hǎo)，作为低且稳定的分(fēn)母也保证了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估(gū)后有比较不错的表现，国(guó)资持股(gǔ)比例和(hé)今年以来的涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的(de)正相关性，中特估有望为投资者带来(lái)除稳(wěn)定股(gǔ)息收(shōu)益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研(yán)究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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