金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股(g五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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