5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(ji作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面ù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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