文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续豫n是河南哪里的车牌几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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