金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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