文(wén)丨明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金(jīn)利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度(dù)边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤(jǐ)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建(jiàn)议投资者关注资(zī)金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银机构(gòu)间(jiān)流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率(lǜ)与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以下(xià)几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合适，在追求(qiú)经济(jì)提振的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场(chǎng)过热带来(lái)的(de)金融风险。在满(mǎn)足(zú)广义流(liú)动(dòng)性供需匹配的(de)前提下，货币工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回(huí)摆(bǎi)。从央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购(gòu)投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策(cè)将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月(yuè)信贷投(tóu)放(fàng)情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月，因此走款(kuǎn)可(kě)能(néng)对银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一定(dìng)的(de)压(yā)力。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率(lǜ)走势(shì)，预计信(xìn)贷增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计(jì)仍将(jiāng)保持同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融(róng)出的意(yì)愿(yuàn)和能(néng)力有(yǒu)所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会(huì)导致(zhì)债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未来一(yī)个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然(rán)上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所降温，但依(yī)然处于(yú)历史相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投资者对货(huò)币(bì)政策力度以及跨月资金面(miàn)情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内资金价格上行(xíng)的(de)预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购资(zī)金的期限(xiàn)被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资(zī)金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言(yán)，短期交易主线或延续政策与基(jī)本(běn)面预(yù)期交易，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不及(jí)预期；经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)不及预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁