5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　<为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹strong>央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(sh为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹àng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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