2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一一本书多重，一本书多重有一斤吗帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出(chū)预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(m一本书多重，一本书多重有一斤吗ěi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个一本书多重，一本书多重有一斤吗月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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