4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上(shàng)行(xín感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思g)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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