来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔厦门是几线城市呢夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。厦门是几线城市呢ine-height: 24px;'>厦门是几线城市呢

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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