2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润(rùn)不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能(néng)力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意(yì)味着(zhe)原材料成本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下(xià)，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光伏(fú)设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价(jià)格持(chí)续(xù)高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利(lì)润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出(chū)货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的(de)改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对(duì)上游(yóu)公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临(lín)短期供过(guò)于求的局(jú)面(miàn)，在清理库(kù)存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅(guī)片价(jià)格(gé)还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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