来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思