4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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