文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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