文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新吴亦凡还出得来吗增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民(mín)消费意吴亦凡还出得来吗愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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