美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(d萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌uō)国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)于美国(guó)和(hé)发达市场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场的(de)最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到(dào)了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法案(àn)，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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