公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一(y负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁ī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quá负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁n)年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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