事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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