金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回路由器有使用年限吗应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)路由器有使用年限吗张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效路由器有使用年限吗需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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