近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符(fú)合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部(bù)分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化学品相发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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