来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过(gu谢霆锋资产有百亿吗ò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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