近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗)局等铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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