5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多(duō)花(huā)精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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