金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(d3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米iǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(d3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米ào)当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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