4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(x沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家ū)求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīn沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家g)凸显》

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