金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关1亿等于多少万键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　1亿等于多少万yle="BOX-SIZING: border-box">李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探1亿等于多少万索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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