来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠(kào)自(zì)发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗政策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强调大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各(gè)类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币(bì)政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大(dà)新能(néng)源(yuán)汽车(chē)发(fā)展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台企业(yè)规范(fàn)健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府(fǔ)债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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