金融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操(cāo)作，中标利(lì)率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消息称本(běn)月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可(kě)能(néng)下(xià)调，但是机(jī)构(gòu)分析，央行行长易(yì)纲(gāng)曾在3月公(gōng)开表示目前实(shí)际利率(lǜ)的水平是(shì)比(bǐ)较(jiào)合适，且4月28日(rì)政治(zhì)局会议对一(yī)季度的(de)经济复苏(sū)给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机(jī)构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需要关(guān)注下周缴税周对资金(jīn)面可(kě)能造成的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，四大(dà)国(guó)有银行(xíng)协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款自律上(shàng)限下调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)利(lì)率上限的下调有助于缓解银(yín)行净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近(jìn)期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进(jìn)一步(bù)深化。本轮存(cún)款利(lì)率调(diào)降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率客(kè)观(guān)上可减轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以触(chù)发超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等(děng)多地中小银行（地方农(nóng)商行(xíng)为(wèi)主）发布公告下调(diào)人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观察网》等(děng)权(quán)威媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我(wǒ)国利率体(tǐ)系(xì)的“压(yā)舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基准利率(lǜ)（整存(cún)整取）依然(rán)维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行(xíng)存款利率调(diào)降严格意义(yì)上(shàng)并(bìng)非真的降息。归根结底，本(běn)轮存(cún)款利率调降(jiàng)也属(shǔ)于“利率市场化”的进一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄(xùln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式lor: #ff0000; line-height: 24px;'>ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式)释(shì)放速度(dù)较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出，更(gèng)多流向消费、房(fáng)贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明(míng)显抬升，资金(jīn)空转有所(suǒ)加剧(jù)。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定程度上(shàng)可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连(lián)调降(jiàng)后，银行(xíng)净息(xī)差(chà)大幅收窄(zhǎi)，尤其是(shì)城商行、农商(shāng)行，因(yīn)此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观(guān)上将(jiāng)减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以触发(fā)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)大(dà)规模(mó)转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流(liú)入；回归(guī)基本(běn)面来看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，仍(réng)将利(lì)好高股息资产(chǎn)和长(zhǎng)期(qī)国债。客观上，本轮银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月(yuè)的(de)效(xiào)果类似，可以降低(dī)负债端成(chéng)本，保护银行净(jìng)息(xī)差(chà)。当前流(liú)动性(xìng)淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促使超额(é)储蓄流(liú)出(chū)，更多转化为(wèi)消费ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式。但我们(men)觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消费环比修(xiū)复最(zuì)快的(de)时(shí)候已经过(guò)去(qù)。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续，意(yì)味着长端(duān)利率仍(réng)有望继续下探，高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产(chǎn)仍(réng)将占优。

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