平安首经团队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月(yuè)社融增长明显(xiǎn)降(jiàng)温，比去年4月疫(yì)情冲击期(qī)间创下(xià)的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所(suǒ)显现。社(shè)融骤降的主要拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年以来(lái)历(lì)史同期的(de)次低点(diǎn)（仅略高于2022年同(tóng)期）。表外融(róng)资和直接融资基本延续了一季度的(de)格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷款小幅正增长；未贴(tiē)现银行承(chéng)兑汇票较(jiào)去(qù)年同期(qī)降幅收(shōu)窄(zhǎi)；2）企业直接(jiē)融(róng)资(zī)较(jiào)去年(nián)同期有(yǒu)所下降，主(zhǔ)因债券到期(qī)规模(mó)较大。3）政府债融(róng)资规模(mó)同比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度(dù)不及(jí)万(wàn)亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地方债(zhài)额度(dù)，期间(jiān)空(kōng)档可能拖(tuō)累政府债融(róng)资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏弱，增(zēng)量明显弱于历史同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)。各分项从强(qiáng)到弱排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中长期贷款。新增人(rén)民币贷款的最大问(wèn)题仍(réng)然在(zài)于(yú)居民中长期贷款，房地(dì)产(chǎn)销售不振使其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还(hái)存(cún)量房贷又(yòu)雪上加(jiā)霜(shuāng)。但基于4月这个(gè)信贷投放传(chuán)统淡季的(de)数(shù)据(jù)，尚不能得出企业信贷(dài)需求(qiú)不足的结论。一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款在一季度(dù)大幅高(gāo)增(zēng)后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期新高，仍能有(yǒu)效发力；另一方面(miàn)，表内票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内(nèi)票据高(gāo)增长形成对比），也(yě)意味(wèi)着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可(kě)。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改革(gé)较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强其支持实体(tǐ)经济(jì)的可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的(de)进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从(cóng)货币供应(yīng)量(liàng)和存款数(shù)据看：1）M1同比(bǐ)小幅(fú)回升(shēng)。每年(nián)前4个月(yuè)翘尾(wěi)因素对M1同比走势影响较大，或(huò)是驱(qū)动其(qí)变化(huà)的主因。在贷款扩(kuò)张的同时，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月居(jū)民资产再配(pèi)置(zhì)，银行理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数变化也有较强(qiáng)影响。3）居(jū)民存款同比少增(zēng)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)多家中小银行下调挂牌存款利率(lǜ)、银行理财市场火热、居民提前偿(cháng)还房贷规模(mó)较高(gāo)，其驱动因素(sù)更多(duō)是家庭资产的再配置，流(liú)向消费规模可(kě)能(néng)较为有限。4）4月(yuè)财政存款同比大(dà)幅(fú)多增，但(dàn)结合基建相关高频开工率(lǜ)和重(zhòng)大项目开(kāi)工金额数据(jù)看，财(cái)政对实体经济支持力度可(kě)能有所减弱(ruò)。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济环比增(zēng)长动能较快衰减(jiǎn)。

　　目(mù)前社融增速(sù)回(huí)升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对比看，货(huò)币政策对实体(tǐ)经(jīng)济的支持还是比较有力的。即(jí)便按2023年(nián)中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录(lù)得6％左右的(de)实际GDP增速，加(jiā)上(shàng)1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社(shè)融(róng)增速(sù)也应足够与之匹配。我们认为，后(hòu)续需通(tōng)过财政(zhèng)加力、促(cù)进房地产修复、促进家庭(tíng)超额储蓄动用等方式扩大总需求(qiú)，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏(fá)力

　　新(xīn)增社融表现乏(fá)力。2023年4月新增社(shè)会融资规(guī)模为(wèi)1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿元；社融存量同比增速持(chí)平(píng)于(yú)上月的10％。考(kǎo)虑到去年同(tóng)期疫情多点散发、社(shè)融一度触“冰”的低基数(shù)效应(yīng)，以及今年一季度(dù)“开门(mén)红”期间社融月均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现(xiàn)，4月社融(róng)表现乏力“稳信用(yòng)”压力有所显现。从(cóng)分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅(jǐn)较2022年同(tóng)期(qī)高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷(dài)款同比有所少减。

　　另(lìng)一方(fāng)面，表外融(róng)资和直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同(tóng)比缩(suō)量(liàng)，继续小幅拖累新(xīn)增社融(róng)。2023年4月企业债融资、非金融企(qǐ)业境(jìng)内(nèi)股票(piào)融资(zī)分别(bié)同比少增809亿元(yuán)、173亿元。今(jīn)年春节(jié)后，企业贷款发行规(guī)模持续(xù)高(gāo)于去年同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖(tuō)累。截(jié)至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融资支(zhī)持工具（第二(èr)期(qī)）尚未(wèi)开始(shǐ)投放使用，相(xiāng)关政(zhèng)策支持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资(zī)规模(mó)同比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继(jì)续前置发力，政府(fǔ)债(zhài)融资规(guī)模较去年同期累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融资的总体规模与(yǔ)去年相当(dāng)。但不同(tóng)之(zhī)处在于(yú)，2022年在(zài)3月底就已经下达剩(shèng)余批次(cì)的(de)新增地方(fāng)债额(é)度，而(ér)2023年截至5月上(shàng)旬仍(réng)未(wèi)下发剩余批次的地方债(zhài)额(é)度，且(qiě)提前批的(de)剩余(yú)发行(xíng)额度不(bù)及(jí)万亿。如(rú)果(guǒ)近(jìn)期下达地(dì)方债额度，按照往年(nián)节奏，经过地(dì)方(fāng)政府项(xiàng)目(mù)额(é)度分(fēn)配、预算调(diào)整程(chéng)序，剩余批(pī)次地方债可能(néng)至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间的(de)“空档”可(kě)能会拖累(lèi)政府(fǔ)债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比多增(zēng)，持(chí)续对(duì)社融构成小幅(fú)支撑。其(qí)中，委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷(dài)款单月小幅新(xīn)增，相比去年同期分别(bié)多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现(xiàn)银行承(chéng)兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新增人民币(bì)贷款为7188亿元，比去(qù)年同期低点仅略有多(duō)增，相比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值少增6237亿元。各(gè)分项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期(qī)贷(dài)款 >； 居(jū)民中长期(qī)贷(dài)款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)单月净(jìng)偿(cháng)还规模(mó)达(dá)历史新高，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均值多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同(tóng)比少减，但(dàn)较(jiào)18年-21年同期均(jūn)值多减(jiǎn)2625亿元(yuán)；

  10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码li>

• 　　企(qǐ)业短期贷(dài)款同比多(duō)增，但略低于18年-21年(nián)同期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮(liàng)眼表现，同比大幅多(duō)增4071亿元，且创历史同(tóng)期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问(wèn)题仍然在于居民中长(zhǎng)期(qī)贷款，房地(dì)产销售低迷使其增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜(shuāng)。基于4月(yuè)这个(gè)信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需(xū)求不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月又创历(lì)史同(tóng)期新高(gāo)，仍然能够(gòu)有效(xiào)发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持低(dī)增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高(gāo)增长形成对比），也意味着目(mù)前(qián)企业贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款利率市场化改革较快推(tuī)进，这有助于缓解银(yín)行面临的净(jìng)息(xī)差(chà)压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄(xù)力(lì)”。

　　三

　　居民(mín)资产(chǎn)再配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历史规(guī)律看，每年前(qián)4个月翘尾因素(sù)对M1同比走(zǒu)势的影响较大，这(zhè)可能是驱动(dòng)其变化(huà)的(de)主(zhǔ)要原因。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，在企业贷款扩张(zhāng)的同(tóng)时，企业存款也有边际改善，4月新增规(guī)模(mó)约1408亿(yì)元，而21年、22年4月企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落(luò)。一(yī)方面，4月信(xìn)贷(dài)扩(kuò)张乏力，对M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也(yě)形成(chéng)拖累。此外，考虑(lǜ)到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码升0.8个百分点，基数的变化(huà)也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年(nián)3月(yuè)以(yǐ)来的首次(cì)同比少增(zēng)，其驱(qū)动因素更多是家庭(tíng)资(zī)产的再(zài)配置，流向消费(fèi)的规(guī)模可(kě)能较为(wèi)有限。4月以来多家中(zhōng)小银行下(xià)调挂牌存款利率（据融(róng)360监测数据，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火(huǒ)热，居民提前偿(cháng)还房贷(dài)规模较高（4月居(jū)民中长期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月(yuè)财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税(shuì)推进存在一定(dìng)影响。但结合其(qí)他指标看，财政对实体经济的支持力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱，基建(jiàn)投资相关(guān)的高频指(zhǐ)标出(chū)现了(le)下(xià)行的苗(miáo)头（4月(yuè)下旬(xún)以来，全国高炉开(kāi)工(gōng)率、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨机(jī)运转率、石(shí)油沥青开工率等(děng)指标环比走(zǒu)弱），重大项目开(kāi)工金额同环(huán)比较快(kuài)下(xià)滑（据Mysteel不(bù)完全统计(jì)，2023年4月全国各(gè)地重(zhòng)大项目开(kāi)工总投资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年同期(qī)的半数）。从4月金(jīn)融数据(jù)看，房地产恢(huī)复(fù)仍(réng)然缓慢(màn)，此时如果财政基建支(zhī)持力度(dù)不稳(wěn)，可(kě)能(néng)导致中国(guó)经济的环(huán)比(bǐ)增长动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码