事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商我国最穷的5个城市，哪一个省最穷品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4我国最穷的5个城市，哪一个省最穷月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　我国最穷的5个城市，哪一个省最穷　

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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