来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(x云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人īn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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