2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，相遇时间的公式 相遇时间怎么求但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在(zài相遇时间的公式 相遇时间怎么求)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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