来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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