5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积(jī凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗)极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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