原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近钟南山为什么被说成钟百亿3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期(钟南山为什么被说成钟百亿qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)钟南山为什么被说成钟百亿15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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