金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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