公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例)能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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