金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中(熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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