来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出马云看未来商铺的前景(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经马云看未来商铺的前景济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(g马云看未来商铺的前景uó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

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