4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读ng>预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(f竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读èi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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